Arthur Hayes viaja sempre com malas recheadas de peluches.

Este bilionário do setor cripto, atualmente com 40 anos, já reuniu mais de 100 bonecos de peluche, atribui um nome a cada um e transporta-os para celebrar ocasiões especiais. No seu apartamento em Miami, onde cumpriu seis meses em prisão domiciliária, os visitantes podiam encontrar uma estrela-do-mar verde-limão, uma raposa, um tatu, uma girafa, um elefante, um polvo, uma cobra e até uma couve chinesa antropomorfizada, todos enfileirados como num quarto de infância.

Pode parecer insólito para alguém que criou o instrumento financeiro dominante na negociação de criptomoedas. Contudo, Hayes nunca foi ortodoxo.

Em 2013, os traders de Bitcoin enfrentavam um problema simultaneamente ridículo e matematicamente intrigante.

Todos os meses, os contratos de futuros expiravam, obrigando os investidores a renovar posições, quase como se estivessem presos num ciclo interminável e dispendioso, semelhante ao mito de Sísifo.

Renovavam o contrato, pagavam comissões, repetiam o processo indefinidamente, transferindo pouco a pouco todo o capital para as exchanges em custos de transação.

Arthur Hayes, um especialista em derivados que fez carreira no Deutsche Bank e no Citigroup a descortinar como extrair lucro do facto de os mercados serem mantidos por “fitas adesivas” matemáticas, olhou para este cenário e teve aquilo a que só se pode chamar de uma ideia extremamente dispendiosa.

“E se o tempo não existisse?”

Não no sentido filosófico – Hayes não estava imerso numa crise existencial sobre a natureza do tempo.

Perguntava-se sobre o que aconteceria se fosse possível criar um contrato de futuros sem data de expiração, eliminando o ritual mensal de comissões que estava a conduzir todos os traders de Bitcoin à falência.

A resposta fê-lo tornar-se um dos protagonistas do setor cripto, originou o instrumento financeiro que serve de base à maioria da negociação de criptomoedas e, por fim, levou a acusações criminais federais por o ter criado sem pedir autorização prévia às entidades competentes.

Esta é a história do que acontece quando se aplica engenharia financeira tradicional a mercados desenhados por programadores de informática que viam a regulação apenas como “sugestões”.

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Hayes cresceu em Detroit nos anos 80, onde ambos os pais trabalhavam na General Motors e compreendiam que a educação era a única via fiável para escapar aos ciclos voláteis da indústria automóvel. Mudaram-se para Buffalo para que ele pudesse frequentar a Nichols School, um colégio preparatório onde os mais abastados aprendiam latim e os menos favorecidos aprendiam a fazer networking com os colegas mais endinheirados.

Terminou o secundário em segundo lugar da turma, enquanto integrava a equipa principal de ténis. Após passagens pela University of Hong Kong e por Wharton, concluiu a licenciatura em Economia e Finanças em 2008 – o momento ideal para quem apreciava assistir em tempo real ao colapso do sistema financeiro global.

Ao invés de permanecer em Nova Iorque para debater se Wall Street estava estruturalmente falida, Hayes optou por Hong Kong. Provou ser uma decisão clarividente, já que Hong Kong permitia negociar derivados exóticos sem tantas questões sobre risco sistémico.

Aprender a Linguagem dos Derivados

Como estagiário sem recursos, Hayes transformou os serviços de entrega de refeições em lucro, cobrando spreads em cada pedido para colegas e somando centenas de dólares semanais. Quando os recrutadores visitaram Wharton, impressionou-os levando-os a discotecas em Filadélfia. O seu vestuário no local de trabalho tornou-se lendário – numa sexta-feira informal apareceu com um polo rosa justo, jeans acid-wash e ténis amarelos vivos, levando um diretor a perguntar “Mas quem é este?” O episódio levou ao cancelamento das sextas-feiras informais.

O Deutsche Bank contratou Hayes como trader de derivados de ações no escritório de Hong Kong em 2008. Foi ali que desenvolveu um fascínio pela matemática dos derivados – instrumentos financeiros cujo valor deriva de ativos subjacentes.

Especializou-se em trading delta-one e ETFs – o equivalente financeiro da canalização. Sem glamour, mas absolutamente essencial e lucrativo para quem compreende a ligação dos “tubos”.

Após três anos a explorar lucros em discrepâncias de preço que duravam 17 segundos, transferiu-se em 2011 para a Citigroup. Em 2013, as novas regras bancárias acabaram com a “diversão” e Hayes foi despedido, ficando livre para descobrir o Bitcoin precisamente quando o setor precisava de alguém que entendesse a intrincada “canalização” financeira.

O Bitcoin em 2013 negociava-se em exchanges construídas por quem sabia programar protocolos blockchain mas nunca ouvira falar de requisitos de margem. Hayes deparou-se com um mercado que operava 24/7, sem mecanismos de suspensão, sem autoridade central e sem qualquer gestão de risco sofisticada. Podia ser o futuro das finanças ou uma forma complexa de perder dinheiro em pouco tempo, e Hayes percebeu que ambas as possibilidades podiam coexistir.

A infraestrutura era rudimentar, mas a mecânica subjacente fascinava-o. Era um mercado carente de engenharia financeira como a que aprendera nas finanças tradicionais.

Construir a BitMEX

Associou-se a Ben Delo, matemático especialista em motores de negociação, e a Samuel Reed, perito em tecnologia de criptomoedas. Em janeiro de 2014, começaram a desenvolver a BitMEX – Bitcoin Mercantile Exchange – que descreviam como “a melhor plataforma entre pares”, enfrentando concorrentes que, na maioria, mal funcionavam.

Os três fundadores complementavam-se: Hayes dominava a estrutura de mercado e derivados; Delo, a construção de motores de negociação avançados; Reed, o domínio da tecnologia cripto.

A BitMEX iniciou negociação ao vivo a 24 de novembro de 2014, centrando-se nos derivados de Bitcoin. Foram meses de desenvolvimento meticuloso e de provas de stress. Quando arrancaram, estavam espalhados pelo mundo – Hayes e Delo em Hong Kong; Reed participou remotamente, em lua-de-mel na Croácia.

A oferta inicial incluía contratos de Bitcoin alavancados e futuros quanto, permitindo aos traders expor-se ao preço do Bitcoin sem deter o ativo. Eram instrumentos sofisticados, exigindo compreensão de margem, mecanismos de liquidação e cobertura de risco cambial.

Mas o trabalho da equipa estava apenas a começar.

A 13 de maio de 2016, a BitMEX anunciou o inédito XBTUSD swap perpétuo: um contrato semelhante a futuros sem data de expiração, com pagamentos de funding entre posições longas e curtas destinados a manter o preço do contrato alinhado com o preço spot do Bitcoin. O swap perpétuo permitia alavancagem até 100 vezes e era liquidado em Bitcoin.

Os futuros tradicionais expiram mensalmente, impondo um ciclo absurdo de renovação de posições e pagamento de comissões. Hayes adaptou um mecanismo de funding do FX ao universo dos futuros de Bitcoin. Em vez de expirarem, estes contratos usavam pagamentos de funding entre posições longas e curtas para manter os preços alinhados ao spot. Se o contrato negociasse acima do spot, as posições longas pagavam às curtas; se abaixo, as curtas pagavam às longas. O mercado autorregulava-se.

Isto eliminou datas de expiração, reduziu custos de transação e criou uma ferramenta tão valiosa que rapidamente todas as exchanges cripto a replicaram. Hoje, os swaps perpétuos representam a maior fatia do volume global de negociação cripto. Hayes, em suma, resolveu o problema do tempo nos contratos de derivados.

@ Intelligencer

Crescimento Explosivo e Escrutínio

O XBTUSD da BitMEX tornou-se rapidamente o mercado de derivados de Bitcoin mais líquido a nível mundial. Ferramentas profissionais, gestão de risco sofisticada e elevada alavancagem atraíram tanto investidores institucionais como nativos digitais cripto.

Em 2018, a BitMEX atingia um volume diário nominal superior a 1 bilião $. A empresa subiu ao 45.º andar do Cheung Kong Center, um dos edifícios mais prestigiados de Hong Kong. Quando, em agosto, os servidores pararam para manutenção, o preço do Bitcoin saltou 4 % instantaneamente, acrescentando 10 mil milhões $ ao valor de mercado cripto.

Formalmente, a BitMEX proibia utilizadores dos EUA, mas críticos apontavam a facilidade de contornar tais restrições. O peso da exchange no preço do Bitcoin atraiu a atenção de académicos, reguladores e políticos, então a dar os primeiros passos na compreensão destes mercados.

Em julho de 2019, Nouriel Roubini publicou um relatório alegando “ilegalidade sistémica” na BitMEX, com permissividade excessiva ao risco e possível lucro com liquidações de clientes. As acusações motivaram investigações regulatórias e testemunhos no Congresso sobre a estrutura dos mercados cripto.

No final de 2019, os derivados de Bitcoin já movimentavam 5-10 mil milhões $ diários – mais de dez vezes o volume à vista. A BitMEX era protagonista desse movimento, colocando Hayes e os sócios no centro das atenções mundiais.

A 1 de outubro de 2020, rebentou o escândalo: queixa civil da CFTC e acusações criminais do DOJ, que alegavam operação como operador não registado de futuros, prestação de serviços a clientes dos EUA e incumprimento das regras anti-branqueamento. Os procuradores afirmavam que Hayes e os seus sócios ignoraram conscientemente a conformidade, enquanto acumulavam centenas de milhões em lucros.

Hayes demitiu-se do cargo de CEO nesse mesmo dia. Reed foi preso em Massachusetts. Hayes e Delo ficaram em paradeiro desconhecido – termo usado pelo DOJ para “sabemos onde estão, mas ainda não os detivemos”.

Os processos judiciais arrastaram-se por mais de dois anos, período em que Hayes revelou um inesperado talento para a escrita sobre mercados e política monetária. Os ensaios “Crypto Trader Digest” tornaram-se leitura essencial para quem procurava compreender as ligações entre macroeconomia, política da Federal Reserve e preços cripto. Apresentou estruturas para explicar porque as decisões dos bancos centrais acabariam por empurrar as pessoas para o Bitcoin.

Em agosto de 2021, a BitMEX acertou o pagamento de 100 milhões $ para resolver litígios civis. A 24 de fevereiro de 2022, Hayes declarou-se culpado de não implementar um programa anti-branqueamento. Em 20 de maio de 2022 foi condenado a seis meses de prisão domiciliária, dois anos de liberdade condicional e multa de 10 milhões $.

No decurso do processo, Hayes destacou-se como uma das vozes mais analíticas do setor cripto. As suas análises sobre política da Federal Reserve e sobre a dinâmica do preço do Bitcoin mudaram a abordagem de traders e instituições ao cripto enquanto ativo macroeconómico. Explicou conceitos como o “NakaDollar” – um dólar sintético obtido através de uma posição comprada em Bitcoin combinada com uma posição curta em swaps perpétuos, criando assim exposição ao dólar sem necessidade de banca tradicional.

Hayes tem sido igualmente um dos principais defensores do Bitcoin como proteção face à desvalorização monetária.

“Estamos a fazer a transição de uma sociedade analógica, em termos de transferências de dinheiro, para uma digital, e isso será profundamente disruptivo”, defende Hayes. “E vi com o Bitcoin e o cripto uma oportunidade para criar uma empresa capaz de beneficiar com esta transformação caótica.”

A 27 de março de 2025, o presidente dos EUA, Trump, concedeu indultos a Hayes e aos restantes fundadores da BitMEX, encerrando formalmente o processo judicial. Por essa altura, Hayes já assumira o papel de Chief Investment Officer na Maelstrom, o family office orientado para investimento em capital de risco, estratégias líquidas e infraestrutura cripto.

O fundo tem apoiado o desenvolvimento do Bitcoin mediante subvenções entre 50 000 $ e 150 000 $ por programador, espelhando a convicção de Hayes de que o desenvolvimento open source do Bitcoin requer financiamento sustentável. “O Bitcoin é o ativo fundamental do setor cripto e, ao contrário de outros projetos, nunca realizou uma oferta para angariar financiamento para a sua evolução tecnológica”, lê-se no site da Maelstrom .

Movimentos Recentes de Mercado

Atualmente, Hayes adota uma estratégia de investimento alinhada com a sua visão macro. Em agosto de 2025, foi notícia ao comprar mais de 15 milhões $ em criptoativos num espaço de cinco dias, apostando em Ethereum e tokens DeFi em vez de Bitcoin. Entre as compras, 1 750 ETH (7,43 milhões $) e posições de relevo em HYPE, ENA e LDO. Este portefólio reflete a convicção de Hayes de que determinados altcoins estão bem posicionados para beneficiar do crescente interesse institucional no ETH, da adoção das stablecoins e de protocolos inovadores que criam receitas ao suprirem lacunas de mercado.

Hayes tornou-se também um dos mais entusiastas defensores da Ethena (ENA), um protocolo sintético de dólar que recorre a muitos dos mecanismos derivados que criou originalmente para a BitMEX. Em agosto de 2025, adquiriu 3,1 milhões de tokens ENA por 2,48 milhões $, tornando-se um dos maiores detentores individuais do projeto. Para Hayes, a Ethena representa a próxima evolução do conceito NakaDollar, utilizando derivados para criar ativos indexados ao dólar sem necessidade de bancos tradicionais. O investimento traduz a sua aposta numa nova geração de projetos que recorrem a swaps perpétuos e funding para reinventar o funcionamento dos ativos sintéticos.

No início do mês, tinha vendido Ethereum no valor de 8,32 milhões $ perto dos 3 500 $, por motivos de prudência macroeconómica. Com a subida do ETH acima dos 4 150 $, recomprou a posição e admitiu nas redes sociais: “Tive de comprar tudo outra vez. Prometo que nunca mais tomo lucros.”

@ CryptoHayes

Atualmente, a principal tese macro defendida por Hayes centra-se na inevitabilidade de um novo ciclo de impressão monetária por parte da Federal Reserve. Considera que desequilíbrios estruturais – stress imobiliário, mudanças demográficas e fuga de capitais – obrigarão as autoridades a injetar cerca de 9 biliões $ no sistema financeiro. “Se não imprimires, o sistema colapsa”, aponta, focando-se nas dívidas de gigantes como a Fannie Mae e a Freddie Mac.

Caso este cenário se confirme, Hayes acredita que o Bitcoin poderá atingir 250 000 $ até ao final do ano, com os investidores à procura de proteção contra a desvalorização das moedas fiduciárias. A mais longo prazo, aponta para a possibilidade do Bitcoin chegar a 1 milhão $ até 2028, partindo da convicção de que o atual sistema monetário é insustentável e de que o Bitcoin é a alternativa mais sólida como reserva de valor.

O swap perpétuo alterou profundamente o trading cripto, ao disponibilizar um instrumento que elimina muitos dos entraves dos mercados de derivados iniciais.

Em 2025, mesmo plataformas de referência como a Robinhood e a Coinbase lançam produtos de swap perpétuo próprios, e novas exchanges como a Hyperliquid constroem modelos de negócio baseados na inovação introduzida por Hayes.

O enquadramento regulamentar resultante do caso BitMEX ajudou também a definir as normas do setor: programas eficazes de prevenção do branqueamento de capitais, verificação rigorosa dos clientes e registo regulatório tornaram-se requisitos mínimos para qualquer exchange com ambições globais.

Aos 40 anos, Hayes ocupa uma posição ímpar no ecossistema cripto: recorda a finança tradicional pré-Bitcoin, detém experiência a criar infraestrutura-matriz para o trading de criptoativos e resistiu tanto ao sucesso meteórico como às consequências legais de inovação arrojada.

A sua trajetória mostra que o sucesso duradouro no cripto obriga a dominar simultaneamente tecnologia e regulação, inovação e conformidade. O swap perpétuo triunfou não só pela elegância técnica, mas porque resolveu dificuldades reais dos traders, atuando dentro dos quadros legais existentes — até a regulação acompanhar o ritmo da inovação.

“Não precisámos de pedir permissão para criar isto – em que outro setor três pessoas podem lançar uma exchange com volumes diários de milhares de milhões?” – refletiu Hayes sobre o percurso BitMEX.

O comentário resume tanto as oportunidades como as responsabilidades inerentes à construção de infraestrutura financeira num ambiente regulatório em permanente transformação.

Hoje, enquanto Hayes continua a analisar mercados e a operar em linha com a sua visão macro, a sua influência vai muito além de qualquer investimento ou trade individual. Pela escrita, investimentos e intervenção ativa nos mercados cripto, é uma das vozes mais respeitadas num setor tantas vezes dominado pelo entusiasmo e pelo ruído.

É tudo sobre Arthur Hayes. Voltamos na próxima semana com mais um perfil.

Até lá… mantenha-se curioso.

Thejaswini

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